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KKR 2019年的展望:游戏已经改变

2019-09-08来源:深圳经济网

在我们开始2019年之前,尽管我们呼吁经济环境变弱,但我们的全球资产配置和宏观定位肯定会更加积极。许多资产类别,尤其是公共股票和流动信贷,现在看起来对我们很有吸引力,因此,我们有选择地增加风险敞口。然而,如今全球资本市场并不常见。在我们的拙见中,游戏发生了变化。具体而言,我们认为在2019年需要采用不同的资产配置方法的四个主要影响因素:1)货币政策向财政的显着转变正在进行中; 2)技术虽然仍然是全球经济变革的一个令人难以置信的强大推动者,但现在面临着比过去更多的估值和监管阻力; 3)在实际利率较高的情况下收紧流动性状况是现在必须考虑的宏观阻力; 4)地缘政治不确定性的上升需要比过去更高的风险溢价。然而,我们的信息并不是要站在场边,等待这四个考虑因素消散。相反,我们希望保持投资,也许更重要的是,我们希望使用像我们在2018年第四季度所看到的定期错位,以便进入全球资本市场的区域,这些区域似乎在衰退条件下定价。我们对2019年的底线:周到的资产配置偏好,加上几个关键的自上而下的投资主题,可以从当前水平推动高于平均水平的回报。毫无疑问,每单位风险的回报率会降低,但对于有长期游戏计划且能够在不确定性中购买复杂性的投资者,我们会在2019年看到重大机遇。对于那些懂得如何熟练驾驭现实的人来说游戏发生了变化,上行空间可能更为显著!

第一节:简介

当我们在12月底将KKR的全球宏观与资产配置,资产负债表和风险分析团队聚集在一起讨论我们对2019年的展望时,谈话的进程让我想起了我第一次读威廉莎士比亚的麦克白。具体来说,想到的图像是麦克白正在讨论是否继续他的恶魔情节,或者只是称之为退出的场景。他表示,“回归过去和过去一样繁琐”,或者说回归将会像叙述中的这一点一样艰难。
这是一个不同的时间,而且肯定是一个不同的环境,但是当我们观察全球资本市场时,我们会感受到类似的紧张。一方面,我们在美国经济扩张115个月,利润率相对于趋势强劲,最重要的是我们在KKR,全球中央银行,尤其是美联储,正在减少其流动性状况(图表) 1)。我们还看到,在全球经济增长放缓的情况下,金融环境变得更加严格,这在历史上一直是评估的不利因素(图表2),同时政治玩笑已达到异常高的水平。事实上,自2011年第三季度以来,2018年第四季度是美国股票市场表现最差的。因此,正如人们可能猜测的那样,这种背景几乎任何宏观投资组合经理和/或全球资产配置者都希望竞选大多数资产类别的退出。

因此,我们对2019年的建议是保持投资,正如我们在下面详细说明的那样,我们认为人们应该立即利用增加的职位来解决错位问题。特别是,我们将在三年内首次进入全球股票市场的战术增持。我们还认为,正如我们在下文所述,液体信贷,基础设施和特殊情况/不良的部分现在看起来也很有吸引力。

然而,虽然我们在2019年的资产配置中倾向于更积极,但我们也必须承认游戏已发生变化。具体而言,我们现在相信,我们正在进入一个持续的时期,资本市场的表现 - 充其量 - 与名义上的全球经济表现相当(图表9和10)。因此,我们也期望在未来几年内回报更高,分散度更高,波动性更高。我们的想法发生了什么变化?

首先,我们认为从货币刺激转向财政刺激的转变 - 无疑 - 对名义GDP增长的影响要大于对全球资本市场表现的影响。简单地说,我们的论点是政府现在将使用财政工具而不是货币工具,不仅试图推动经济增长,而且还要修复全球金融危机(GFC)之后出现的一些社会经济鸿沟。我们认为,“当局”对更多财政政策的帮助和更少的货币政策刺激的焦点转移是世俗的,而不是周期性的。它也代表了一个

与过去十年发生的情况发生重大逆转。我们的想法的关键是,在其他全球央行和其他外国投资者正在减少的时候,美国储户现在被要求至少吸收3600亿美元的美联储资产负债表流动资金和大约4000亿美元的美国赤字增加。他们拥有美国政府债券(图表5)。如果我们是对的,那么这也意味着债券很可能不是他们过去二十年来的减震器;我们认为这对所有宏观和资产配置专业人士来说都是一笔大买卖,特别是杠杆账户。转向增加财政刺激措施的做法也与我的同事Ken Mehlman和我强调的两个其他大型主题相吻合:民族主义议程的兴起超过了全球议程,以及人口统计对日本等成熟经济体的长期影响,德国和美国。

感兴趣的小伙伴可以到这个链接下载

http://www.kkr.com/global-perspectives/publications/outlook-2019-game-has-changed


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